作者丨程睿
出品丨鳌头财经
在消费市场增速放缓、行业竞争加剧的背景下，伊利股份（600887.SH）2024年业绩显著下滑，并提出2025年实现营业总收入1190亿元的目标。
近日，伊利股份发布三季报显示，2025年前三季度，公司实现营业收入905.64亿元，同比增长1.71%。
鳌头财经发现，伊利股份2025年营业收入增幅要达到2.78%才能完成目标，目前增速显然“不及格”。
目前来看，伊利股份提出2025年净利率超9%的目标似乎难以实现。
不仅如此，前三季度，伊利股份还面临短期借款激增与投资收益锐减等问题，其能否在维持高分红的同时实现经营目标、化解债务风险，成为市场关注焦点。
1190亿营收目标难实现
2023年，伊利股份实现营业收入1261.79亿元，同比增长2.44；归母净利润104.29亿元，同比增长10.58%，双双创下历史最佳。
在2023年年报中，伊利股份表示，根据行业发展情况，计划2024年实现营业总收入1300亿元，利润总额147亿元。
然而，2024年，伊利股份实现营业收入1157.80亿元，同比下降8.24%；归母净利润84.53亿元，同比下降18.94%，仅完成营业收入目标的89.06%，创下近3年来的最差业绩。
在2024年年报中，伊利股份再次提出经营目标：2025年，公司计划实现营业总收入1190亿元，利润总额126亿元。
这也表示，伊利股份力争2025年营业收入增幅达2.78%。
实际上，2025年前三季度，伊利股份实现营业收入905.64亿元，同比增长1.71%；归母净利润104.26亿元，同比下降4.07%。
其中，第三季度，伊利股份实现营业收入286.31亿元，同比下降1.70%；归母净利润32.26亿元，同比下降3.35%。
综合来看，伊利股份要想实现2025年全年目标并不轻松。
在8月29日召开的2025年半年度业绩说明会上，伊利股份重申，2025年净利润率仍将维持在约9%的水平，并努力实现更高盈利。
需要注意的是，伊利股份上一次净利润率超过9%还是2016年，达9.4%。
而且，鳌头财经发现，自1997年以来，伊利股份仅在2016年净利润率超过9%。
2025年前三季度，伊利股份净利润率达11.53%，较上年同期12.28%下降0.75个百分点，公司全年实现约9%的目标并不现实。
尽管如此，在10月31日召开的三季度业绩说明会上，伊利股份依然表示：“站在全年的维度，我们希望无论是毛利率，还是销售费用率较同期都有所改善。2025年9%的净利率目标是不变的，同时我们也希望争取有更好的表现。”
伊利股份的确在压缩成本，2025年前三季度，公司销售费用达165.53亿元，同比下降3.49%，较上年同期171.52亿元净减少近6亿元。
可是，2025年前三季度，伊利股份管理费用达34.74亿元，较上年同期33.76亿元增长2.91%。
2025年，伊利股份如何实现9%的净利率目标，要看公司第四季度如何操作了。
值得一提的是，鳌头财经发现，从大量的报道来看，伊利股份并未再提“2025年计划实现营业总收入1190亿元”的目标。
负债率持续抬升
是否能实现2025年各项经营指标目标还无法完全判断，但伊利股份实打实的决心实现高分红。
2025年三季度业绩说明会上，伊利股份表示，未来几年，公司的分红率水平希望不低于70%。而且，随着利润的不断提升，分红额也有望继续提升。未来，公司也希望继续以灵活的方式回报股东。
针对市场关注的分红节奏，伊利股份表示：“未来，公司将在保障核心业务发展资金需求、维持财务稳健性的前提下，结合盈利增长动态调整分红规模，确保股东能持续共享企业发展红利。”
2022年度至2024年度，伊利控股分红率均超过70%，其中2024年更是分了77.17亿元，分红率接近92%，堪称“掏空式”分红。
发布2025年三季报时，伊利股份介绍，公司拟每股派发现金红利0.48元（含税），合计派发现金红利30.36亿元，占2025年前三季度归母净利润的29.12%。
2025年11月17日，伊利控股审议通过《公司未来三年（2025-2027年）股东回报规划》，明确2025-2027年度每年现金分红总额占当年归母净利润的比例不低于75%，且每股派发现金红利不低于2024年度的1.22元（含税）。
大肆分红之下，伊利控股资产负债率不断走高。
2022年至2024年，伊利控股资产负债率分别为58.66%、62.19%和62.91%，连续3年上涨。
2025年前三季度，伊利控股资产负债率达60.55%，上年同期为60.19%。
2025年初和2025年上半年末，伊利股份（非公司合并范围口径）有息债务余额分别为238.53亿元和241.55亿元，报告期内有息债务余额同比变动1.27%。
一家上市公司财务人员向鳌头财经表示，伊利股份通过“借短还长”策略优化债务结构，虽增加短期偿债压力，但降低了综合资金成本，如公司超短期融资券利率仅1.44%，远低于5年期LPR的3.5%。
截至2025年三季度末，伊利股份货币资金余额138.27亿元，较2024年末的254.04亿元大幅减少45.57%，而短期借款却从363.55亿元增至451.85亿元。
有市场观点认为，这意味着，伊利股份现有货币资金甚至无法覆盖三分之一的短期债务，只能依赖续贷或新债还旧债维持运转。
2025年前三季度，伊利控股投资收益仅1.74亿元，远低于上年同期的26.59亿元，而投资支出却高达370.83亿元。这种“以高负债支撑低效率投资”的操作，不仅未能形成有效资产，反而推高了财务费用（如利息支出增加），进一步侵蚀利润。
上述财务人员向鳌头财经表示，伊利控股通过增加短期借款（如超短期融资券）替代长期负债，以降低融资成本。但这一策略导致债务期限集中于1年内，加剧了期限错配风险。若市场流动性收紧或利率上行，公司可能面临再融资困难或成本上升。
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